、 行业景气度持续，业绩持续高增长。
申万机械设备一级子行业共计332支股票，剔除中油资本等体量较大、且主营业务已与机械板块无关联的标的、以及振华B股、机电B股等重复计算标的，我们对其余323支股票进行分析。2018Q1实现营收2400.3亿元，同比+22.3%，归母净利润合计115.1亿元，同比+29.9%。共计207家公司实现了业绩同比正增长（占比64.1%），其中业绩增幅100%以上的公司达到69家，占比21.4%。
2、 管理费用率、资产减值损失降低体现资产质量优化，拉动业绩增长。
受原材料价格上涨等因素影响，行业整体毛利率21.5%，同比-0.42 pct。行业三项费用率维持15.7%，同比-0.27 pct。值得注意的是，由于规模效应、资产质量优化等因素影响，2018Q1管理费用率8.5%，同比-0.79pct，资产减值损失合计8.2亿元，较2017Q1的9.7亿元资产减值损失有所减少。行业净利率为4.8%，同比+0.28 pct。行业ROE为1.3%，同比+0.16pct。
2 周期和先进制造各具特色，中游复苏龙头板块亮点频出
1、 高景气的先进制造细分板块收入业绩双升。
受益消费升级和技术革新红利，收入、业绩增速排名居前的板块有：智能装备（21.7%、672.2%）、半导体设备（49.7%、121.2%）、新能源设备（116.1%、84.8%）等，其中，新能源设备龙头【先导智能】（150.6%、90.8%）、半导体设备板块龙头【晶盛机电】（53.2%、122.8%）对板块带动作用明显。
2、 周期板块净利润改善弹性空间大。
工程机械、冶金采掘、重型装备等板块受益于经济周期弹性向上、基建、地产及出口复苏，净利润大幅改善，其中增速居前板块：工程机械（42.5%、114.3%）、采矿设备（76.0%、104.1%）、重型装备（12.6%、94.7%）等，增速靠后板块为机床工具（-10.3%、-94.4%）、内燃机（9.2%、-53.5%）。
3 资产负债表改善进行中，现金流状况尚待修复
2018Q1资产负债率降幅居前的板块有：新能源设备（-3.5pct）、工程机械（-3.3pct）、智能装备（-1.9pct）。经营活动现金流净额共计206.5亿元，同比+14.8%，其中中国中车经营性现金流由2017Q1的 -155亿元改善至2018Q1的-94亿元。剔除中国中车影响，2018Q1板块经营活动现金流净额-112.6亿，同比-29.3%，其中，重型装备、机床工具、楼宇设备、轻工装备、采矿设备板块分别同比-497.2%、-489.2%、-245.7%、-236.6%、-227.3%，有较大改善空间。
盈利预测与投资建议
成长板块，半导体设备推荐【晶盛机电】、【精测电子】，【长川科技】，关注【北方华创】等；新能源设备推荐【先导智能】、【天奇股份】、【璞泰来】等；新材料推荐【东睦股份】、关注【光威复材】；智能装备推荐【双环传动】、【拓斯达】等。周期板块，工程机械推荐【三一重工】、【浙江鼎力】、【恒立液压】、【艾迪精密】等，油服推荐【海油工程】、【杰瑞股份】。
风险提示
经济增速不及预期；现金流风险；行业竞争环境恶化。
目 录
正 文
1 机械行业2018Q1业绩增长30%
我们的统计样本包括了申万一级行业分类的所有机械设备行业（801890.SI）上市公司（共计332家），剔除公司被重复选入的大冷B、苏常柴B、上柴B股、机电B股、振华B股，上工B股，以及转型的中油资本、吉艾科技等，我们对此外的323家上市公司进行分析。
机械行业整体业绩同比+29.9%，延续继续向好趋势。2018年一季度所有机械设备行业323家上市公司共产生营业收入2400.3亿元，同比+22.3%，增速较前五年有较大幅度提升（2014-17年营收同比增速分别为2.1%，8.3%，7.8%，22.6%）。归母净利润共计115.1亿元，相较于2017年同期有所上升，同比+29.9%，行业复苏改善进行时。
图 1：2018Q1机械板块整体营收增速22.3%
图 2：2018Q1机械板块整体归母净利润同比+29.9%
64.1%的公司实现业绩正增长，业绩反弹的趋势明显。2018年一季度共计207家机械上市公司实现业绩同比增长，占比64.1%，另外有116家公司业绩同比下滑，占比35.9%，其中，业绩同比>100%的公司69家，占比21.4%；同比+50~100%公司24家，占比7.4%；同比增长0-50%公司114家，占比35.3%。可以看出，机械板块盈利能力反弹势头强劲。
图 3：收入增速延续2017年下半年趋势
图 4：盈利反弹延续2017年下半年趋势
ROE持续回暖至1.3%，同比+0.16pct。2016年为机械行业323家上市公司整体ROE水平近8年来的低点，2017年行业ROE水平在行业净利率的带动下温和回升。2018Q1 ROE持续回暖，为1.3%，同比+0.16 pct。
行业净利率基本稳定，为4.8%。经历了2016年的低迷之后，2017年机械行业的净利率同样稳步回升，2018Q1行业净利率为4.8%，同比 +0.28 pct，持续复苏态势。
图 5：2018Q1机械行业ROE为1.3%，同比+0.16pct
图 6：2018Q1行业净利率同比+0.28pct
总资产同比+13.2%，资产负债率稳定至53.8%，资产周转率显著下降至11.2%。2018Q1上市公司总资产规模达到2.1万亿元，同比+13.2%，延续稳健增长态势。资产周转率11.2%，同比+0.83pct，持续优化。
资产负债率略有下降。2018Q1资产负债率53.8%，同比-0.12pct。较2015年资产负债率仍较高，资产负债表的改善仍在进行时。
受原材料涨价等因素影响，行业整体毛利率降至21.5%。受制于上游原材料涨价等因素影响，机械行业整体毛利率水平有所下降，为21.5%，同比-0.42 pct。
图 7：2018Q1行业资产周转率显著下降至11.2%
图 8：行业总资产规模增速平稳，负债率稳定至53.8%
图 9：由于上游涨价，行业整体毛利率略微下降
图 10：2018年Q1营业成本同比+22.9%
图 11：2018年钢价持续上涨
图 12：2017年煤价基本平稳
行业三费整体平稳：
（1）销售费用率5.0%，同比+0.13pct。持续稳定提升。
（2）管理费用率8.5%，同比-0.79pct。收入提升的规模效应得以体现。
（3）财务费用率2.2%，同比+0.38pct。财务费用率较2017年有所提升，主要系2018Q1汇兑损失较高，但是基本维持稳定。
（4）资产减值损失对收入占比0.34%。由于资产质量逐渐改善，2018Q1资产减值损失合计8.2亿元，较2017Q1的9.7亿元资产减值损失有所减少，处于低位。
可以看出，管理费用率、资产减值损失的降低带动板块业绩增长，也反映出板块资产质量逐渐优化。
图 13：行业销售费用率持续提升
图 14：管理费用率维持低位
图 15：财务费用率略有上升，基本维持平稳
图 16：资产减值损失对收入占比下降明显
经营活动产生现金流状况急需改善。2018年Q1，323家上市公司的经营活动现金流净额-206.5亿，同比+14.8%，有所好转。值得注意的是，中国中车2018Q1经营活动现金流净额-93.9亿元，2017Q1经营活动现金流净额-155.3亿元，剔除中国中车影响，2018Q1经营活动现金流净额-112.6亿，同比-29.3%，行业回款能力仍有待提高。
图 17：行业整体经营净现金流仍有待改善
图 18：剔除中国中车行业经营净现金流净额-112.6亿
行业整体应收款同比增长8.6%，应收周转次数相比2017Q1稍有提升。2018Q1机械行业整体应收款规模3982.5亿元，同比增长8.6%；而由于营业收入的提升，带来应收款周转次数达到0.60倍，相比2017Q1的0.54倍稍有提升。
图 19：行业整体应收款同比增长8.6%
图 20：应收周转次数相比2017Q1稍有提升
行业总体存货同比增长13.9%，预收账款同比增长14.4%。2018Q1行业总体存货余额达到3537.0亿元，反映了中游制造企业在主动补库存周期的产能扩张和库存提升趋势。总体预收账款达到1298.8亿元，同比+14.4%。
图 21：行业总体存货同比增长13.9%
图 22：预收账款同比增长14.4%
2 新旧动能齐发力
高景气的先进制造细分板块收入业绩双升。受益消费升级和技术革新红利，收入增速和净利润增速排名居前的板块有：智能装备（21.7%、672.2%）、半导体设备（49.7%、121.2%）、新能源设备（116.1%、84.8%），展现下游需求的持续旺盛。其中智能装备板块业绩高增长与其2017Q1低基数关联度较大（2017Q1业绩共计0.31亿元）。
周期板块净利润改善弹性空间大。工程机械、金属制品、冶金采掘、重型装备等细分方向受益于经济周期弹性向上，在基建、地产以及出口，净利润增速大幅改善，尤其是在三一重工、中集集团、郑煤机等龙头带领下板块业绩显著改善。其中收入增速和净利润增速居前的板块有：工程机械（42.5%、114.3%）、采矿设备（76.0%、104.1%）、基础零件（129.2%、68.1%）、重型装备（12.6%、94.7%）等；收入增速和利润增速靠后的板块为机床工具（-10.3%、-94.4%）、内燃机（9.2%、-53.5%）、楼宇设备（13.7%、-28.2%）。
图 23：新能源设备、采矿设备、工程机械等收入增速居前
图 24：智能装备、半导体、工程机械等板块业绩弹性增速居前
先进制造板块的营业成本上升相对更加显著。营业成本同比增速相对靠前的板块为新能源设备（133.9%）、半导体设备（42.1%）, 由于下游需求稳定而没有显著成本上涨的板块有轨交装备（-1.2%）、机床工具（-0.8%）等；
周期板块的营业成本上升格局相对分化。营业成本同比增速相对靠前的板块为基础零件（155.1%）、采矿设备（78.2%）、磨具磨料（67.4%）、工程机械（42.0%）等。
图25：先进制造板块的营业成本上升相对更加显著，传统制造板块的营业成本上升格局相对分化。
先进制造毛利率提升程度有所分化。毛利率提升程度居前的先进制造板块有智能装备（+3.8pct）、泛半导体（+3.1pct）等，毛利率可能由于行业竞争加剧和成本上行等原因而有所下降的板块有新能源设备（-5.4pct）等；
传统制造板块毛利率整体反弹。毛利率提升程度居前的传统制造板块有油气设备（+3.8pct）、楼宇设备（+1.7pct）、制冷压缩（+1.2pct）等，毛利率可能由于成本上行而有所下降的行业有基础零件（-8.7pct）、机床工具（-8.1pct）、磨具磨料（-6.2pct）、金属制品（-3.0pct）、专用设备（-2.5pct）、轻工装备（-1.1pct）等。
图 26：先进制造板块毛利率提升程度有所分化，传统制造板块毛利率整体反弹
先进制造板块净利率整体温和提升，带动ROE向好。先进制造板块中，净利率提升居前的有半导体（+4.9pct）、智能装备（+2.9pct），ROE提升幅度居前的有半导体设备（+1.0pct）、智能装备（+0.6pct）。
传统制造板块净利率显著反弹，带动ROE显著反弹。传统制造板块中，净利率提升居前的有工程机械（+2.4pct）、油气设备（+1.9pct）、重型装备（+0.8pct），ROE提升幅度居前的有工程机械（+1.1pct）、采矿设备（+0.4pct）；净利率下降幅度较大的传统制造板块有机床工具（-5.2pct）、楼宇设备（-3.2pct），ROE下降幅度较大的有机床工具（-0.7pct）、楼宇设备（-0.6pct）。
图 27：先进制造板块净利率整体温和提升，传统制造板块净利率率显著反弹
图 28：先进制造板块ROE整体温和提升，传统制造板块ROE显著反弹
先进制造板块和传统制造板块的杠杆率都有所分化。2018Q1去杠杆进程持续推进、资产负债率降幅居前的板块有：新能源设备（-3.5pct）、工程机械（-3.3pct）、智能装备（-1.9pct）；而资产负债率升幅居前的板块有机床工具（+12.5pct）、半导体（+7.2pct），基础零件（+6.3pct）、油气设备（+5.8pct）等。
图 29：先进制造板块和传统制造板块的杠杆率都有所分化
轨交装备的经营性净现金流领先全部子板块获得改善。在经济回暖和基建持续发力的背景下，2018Q1轨交装备的经营性现金流同比增长+35.8%，其他现金流改善较大的板块包括基础零件（+21.7%）、制冷压缩（+7.7%）等；而轻工装备、重型装备、机床工具、采矿设备等板块现金流净流入同比由正转负，尚待改善。值得注意的是，部分板块的经营性现金流负增长的原因是下游需求旺盛而回款进度滞后所致，例如半导体和新能源设备。
图 30：轨交装备的经营性净现金流领先全部子板块获得显著改善。
多数子板块应收账款保持增长，磨具磨料应收账款显著去化。2018Q1应收款同比增长显著的先进制造板块为新能源设备（+111.2%）、仪器仪表（+24.4%）、半导体（+20.7%）等；传统制造板块增长显著的有基础零件（+57.0%）、专用设备（+29.5%）、楼宇设备（+24.2%）等。值得关注的是部分周期子板块利用行业回暖的机会展开了应收款的出清去化，同比减少的包括磨具磨料（-12.6%）、工程机械（-4.4%）。
图 31：多数子板块应收账款保持增长，磨具磨料应收账款显著去化
先进制造板块存货提升明显，彰显细分下游景气带动的补库存趋势。存货同比提升幅度居前的子板块包括新能源设备（+73.4%）、半导体（+62.6%）、制冷压缩（+34.2%）、采矿设备（+29.9%）等；大部分传统制造板块的存货呈现温和上升趋势，体现企业在补库存时的谨慎态度。
图 32：先进制造板块存货提升明显，彰显细分下游景气带动的补库存趋势
大部分子行业预收款显著增长，仅重型装备存在降幅（-0.6%）。预收款增幅居前的板块有半导体（+137.6%）、新能源设备（+73.7%）、采矿设备（+70.3%）、内燃机（+65.3%）。
图 33：大部分子行业预收款显著增长，仅重型装备存在降幅（-0.6%）
3 工程机械：基数抬高，高增速持续
工程机械的此轮复苏开始于2016年8月，高基数下的高增长说明复苏持续性超预期，随着基数持续抬高，增速放缓。扣除ST常林（主营变更为金属产品等现代制造服务业务），2018Q1工程机械板块共实现营收469.8亿元，同比+42.5%，归母净利润33.5亿元，同比+114.3%。
图 34：2018Q1工程机械营收增速放缓
图 35：2018Q1归属净利润同比+114.3%
资产负债表继续修复，ROE为2.5%（同比+1.1pct），2018Q1，工程机械板块资产共计3143.9亿元，同比+8.7%，板块资产负债率为54.8%，相比2017Q1下降3.3pct，在行业景气向上的大趋势下，公司主动修复资产负债表，未来有望轻装上阵。
图 36：资产负债表继续修复，总资产略有上升
图 37：ROE为2.5%，同比+1.1pct
板块三费下降，净利率持续上升态势。2018Q1，工程机械板块的三项费用率下降。整个板块的毛利率保持在24%以上，盈利能力持续回升，净利率继续持续上升。2018Q1行业净利率为7.13%，经营性净现金流净额为40.6亿，同比+0.6%。
图 38：2018Q1毛利率保持高位
图 39：板块三费下降
图 40：工程机械净利率2017年之后持续强劲复苏
图 41：工程机械板块经营活动现金流净额持续优化
4 油气设备：行业逐渐回暖，营收持续提升
随着油价企稳回升，油气设备行业回暖，各企业营收持续提升。2018Q1油气设备板块共实现营收35.5亿元，同比+35.5%，归母净利润-1.5亿元，同比+7.2%。
图 42：2018Q1油气设备板块营收增速持续提高
图 43：2018Q1归母净利润增速有所下降
资产负债率略有上升，ROE为-0.56%（同比+0.06pct）：2018Q1，油气设备板块资产共计523.6亿元，同比+14.2%，板块资产负债率为47.7%，相比2017Q1上升5.8pct。
图 44：资产负债率略有上升，总资产持续增加
图 45：ROE降至-0.6%（同比+0.06pct）无明显改善
板块三费率略有提高，净利率持续上升态势。2018Q1油气设备板块的三项费用率略微提高。2018Q1毛利率略有下降，为19.0%，同比+3.8pct。净利率同比+1.9pct。2018Q1行业净利率为-4.15%，经营性净现金流净额为-9.4亿，同比-55.0%。
图 46：成本提高，2018Q1毛利率略有下降
图 47：2018Q1板块三费略微提高
图 48：油气设备净利率同比+1.9pct
图 49：油气设备板块经营活动现金流净额持续为负
5 金属制品：板块业绩增速放缓
2018Q1板块业绩增速放缓。金属制品板块（剔除ST常林）2018Q1共实现营收320.0亿，同比+14.2%，实现归母净利润10.0亿，同比-9.6%。其中，中集集团2018Q1归母净利润4.5亿元，同比-12.4%。若整个板块不计入中集集团，那么2018Q1金属制品板块的营收仅127.5亿，同比-4.4%，归母净利润5.6亿，同比-7.2%。
图 50：金属制品板块收入增速放缓
图 51：2018Q1归母净利大幅下跌
金属制品板块毛利率维持高位，净利率略有下降。2018Q1金属制品板块毛利率达到15.2%（同比-3.0pct），中集集团对板块的影响较小。行业利润率略有下降至3.1%（同比-0.8pct）。
图 52：金属制品板块毛利率维持高位
图 53：行业净利率略有下降至3.1%
中集集团对金属制品板块的ROE影响不大，但是相对提高了板块的资产负债率。板块的ROE水平显著下降至1.2%（同比-0.26pct），扣除中集集团后对ROE影响不大。
三费平稳，经营净现金流净额下降。金属制品板块的三费相对平稳。而由于中集集团的经营净现金净额下降，从而使板块现金流净额-11.5亿，同比-72%。
图 54：中集集团对金属制品板块的ROE影响不大
图 55：中集的资产负债率相对较高
图 56：金属制品行业三费平稳
图 57：2018Q1经营现金流同比-72.0%
6 采矿设备：行业回暖，营收增速持续提高
采矿设备板块在行业回暖状况下，业绩保持高速成长。2018Q1采矿板块总营收68.2亿，同比+76.0%，归母净利润3.3亿，同比+104.1%。
图 58：采矿设备板块2018Q1整体营收同比+76.0%
图 59：采矿设备板块2018Q1整体净利润同比+104.1%
资产负债率保持稳定，三费大幅下降，毛利率净利率有所下降但仍维持较高水平。2018Q1采矿设备板块资产总计749.1亿元，同比+14.3%。资产负债率为43.0%，同比+3.1pct。板块三费大幅下降，同比-4.3pct。整个板块的毛利率略有下降，但维持在25%以上。
图 60：采矿设备板块资产负债率稳定
图 61：毛利率保持稳定，为27.6%（同比-0.9pct）
图 62：行业净利率为4.8%（同比+0.66pct）
图 63：采矿设备板块三项费用率同比-4.3pct
2018年Q1的ROE为0.89%，同比+0.42pct。经营活动现金流净额大幅度下降。2018Q1采矿设备ROE下降至0.89%，同比+0.42pct。2018Q1经营活动现金流净额为-4.4亿元，同比-227.3%，下降幅度明显。
图 64：ROE降至0.89%（同比+0.42pct）
图 65：经营活动现金流净额下降
7 新能源设备：锂电厂商扩产驱动设备需求爆发
新能源设备板块在锂电厂商扩产和设备持续景气驱动下业绩保持高增速。2018Q1新能源设备板块整体收入28.6亿元，同比+116.1%，整体归母净利润3.2亿元，同比+84.8%。新能源设备爆发式增长，以CATL、比亚迪、珠海银隆为代表的锂电龙头厂商对于新能源设备需求景气度高涨，并且通过技术进步在卷绕机等核心设备上形成壁垒的先导智能等公司享受行业发展红利。
图 66：2018Q1新能源设备行业营收保持高增速
图 67：2018Q1新能源设备净利润增速保持较高水平
资产负债率和三费保持稳定，产能急剧扩张：2017Q1-2018Q1新能源设备板块资产负债率保持50%以下，毛利率为28.6%（同比-5.4pct），三费率稳中有降；随着下游景气和产能扩张，存货和预收款增速有所下降，但仍维持维持高位。
图 68：资产负债率稳定，总资产急剧扩张
图 69：存货同比+73.4%，预收款同比+73.7%
图 70：新能源设备毛利率为28.6%（同比-5.4pct）
图 71：新能源设备三费保持基本平稳
2018Q1新能源设备板块的净利率为11.1%（同比-1.9pct），ROE达到2.0%（同比-0.46pct）。2018Q1新能源设备板块经营活动现金流-2.6亿，同比-72.8%，主要原因是下游订单饱满，企业在主动补库存周期内经营现金流会相对比较紧张。由于经营性现金流具有较强的季节波动性，新能源设备厂商现金流有望在2018Q2迎来收入确认的高峰。
图 72：净利润增速略有下降，仍保持较高水平
图 73：净利率略有下降
图 74：新能源设备板块 ROE达到2.0%（同比-0.46pct）
图 75：经营性现金流受季节影响较大
8 半导体设备：面板和半导体行业景气带动设备商高成长
半导体板块在面板龙头和半导体龙头持续高投资增速带动下，业绩和产能都保持高速成长。2018Q1半导体板块总营收21.1亿，同比+49.7%，归母净利润3.2亿，同比+121.2%。未来在我国高世代LCD面板厂、OLED面板厂和半导体晶圆厂、封测厂持续高建设投资带动下，半导体板块龙头业绩将继续保持高成长性。总资产同比增长29.5%、存货同比增长62.6%、预收款同比增长137.6%等关键指标都提现了下游景气向上驱动行业产能的扩张。
图 76：半导体板块2018Q1整体营收同比+49.7%
图 77：半导体板块2018Q1整体净利润同比+121.2%
图 78：资产负债率维持低位，总资产加速扩张
图 79：存货同比+62.6%，预收款同比+137.6%
毛利率稳中有升至42.3%（同比+3.1pct），三项费用率大幅下降，净利润同比增速121.2%保持高位，净利率保持稳定，ROE达到2.1%（同比+1.0pct），经营现金流净额下降。2018Q1的半导体板块整体经营景气度向上，毛利率稳中略升至42.3%，整体净利润达到3.2亿元（同比+121.2%），净利率水平达到15.0%，ROE达到2.1%（同比+1.0pct），经营现金流由正转负，下降幅度明显。公司三项费用率大幅下降，同比-8.2pct。
图 80：毛利率稳中略升至42.3%（同比+3.1pct）
图 81：三项费用率同比-8.2pct
图 82：整体净利润达到3.2亿元，增速大幅提高
图 83：行业净利率达到15.0%（同比+4.9pct）
图 84：ROE达到2.1%（同比+1.0pct）
图 85：经营性现金流净额下降
9 投资建议
成长板块，半导体设备推荐【晶盛机电】、【精测电子】，【长川科技】，关注【北方华创】等；新能源设备推荐【先导智能】、【天奇股份】、【璞泰来】等；新材料推荐【东睦股份】、关注【光威复材】；智能装备推荐【双环传动】、【拓斯达】等。周期板块，工程机械推荐【三一重工】、【浙江鼎力】、【恒立液压】、【艾迪精密】等，油服推荐【海油工程】、【杰瑞股份】。
10 风险提示
经济增速不及预期：全球经济近期持续维持较高增速，带动整体经济持续复苏。但是，目前我国经济进入“新常态”，经济增速换挡，向着更高质量发展。而机械板块处于制造业的中游，受经济景气度影响严重，如果经济增速不及预期，将导致整体机械板块系统性风险的发生；
现金流风险：2018Q1整体机械板块的现金流状况不甚理想，扣除中国中车外，整体经营性现金流净流出仍在扩大。如果这种经营活动现金流净流出扩大的趋势持续，则将导致公司实际现金流的吃紧，对于公司整体经营造成较大影响；
行业竞争环境恶化：不管是先进制造业，还是在传统周期产业，行业内部健康的竞争格局是企业盈利的基础。若行业出现恶性竞争，通过过度打压价格等方式抢占市场份额，将导致行业整体及公司自身盈利能力的恶化，对企业带来负面影响。
附录